中信证券生死难关

近日，。对此，中信证券有关人士表示，上述传闻属谣言，目前该公司董事长和总经理都在北京正常工作，公司一切经营正常。

“当前，公司正面临着重大考验，希望广大员工齐心协力，共渡难关。”8月30日，、总经理程博明的邮件被发送到员工邮箱。实际上，这家以成为“中国版高盛”为企业蓝图的一流券商，如今面临着自成立以来最为艰难的时刻。

8月25日晚间，新华网报道称，中信证券徐某等8人涉嫌违法从事证券交易活动已被公安机关要求协助调查。，上述人员中4名高管因涉嫌内幕交易于当日被依法采取刑事强制措施并已交代了相关犯罪事实。

多条线高管涉事

，上述已经“交代了相关犯罪事实”的涉事高管，分别为中信证券执行委员会委员、董事总经理徐刚，执行委员会委员、金融市场管理委员会主任刘威，金融业务部负责人房庆利，另类投资业务部总监陈荣杰。而这与此前媒体报道中披露的8名涉事人员有所不同，其中，另类投资业务部总监陈荣杰并不在此前披露名单中。

据此前报道，除徐刚、刘威、房庆利外，其余5名涉事人员分别为，任执行委员会委员并负责风控、资金运营、另类投资的葛小波、中信证券权益投资部行政负责人许骏、另类投资部的汪定国、金融业务线的姚杰、以及董事会办公室副主任梁钧。（注：该5名人员均为《财新》等媒体所披露，，，但为核实其余4人情况，《中国经营报》记者一直与中信证券方面联系以期证实猜测，然而截至发稿，中信证券方面并无回应。）

，上述涉事人员身居要职，徐刚本人更算得上中信证券的“元老”，业内颇有名气。其1998年进入公司，曾先后在中信证券资产管理部、金融产品开发小组、研究部和股票销售交易部等部门担任高级经理、副总经理和执行总经理，曾任公司研究部、股票销售交易部行政负责人。因其在分管研究部及经纪业务时，中信证券卖方业务势头强劲而受到业内较高关注。

而另一名涉事高管刘威进入中信证券时间较徐刚更早，在固收业务上亦有较高知名度。据公开资料显示，其于1997年5月加入中信证券，曾任公司债券发行承销部副总经理、债券业务线行政负责人、固定收益部行政负责人、投资银行管理委员会委员，曾分管投资银行管理委员会债务资本市场部。其在2014年1月获得高管任职资格，并同期进入中信证券执行委员会。

值得注意的是，已被证实涉事的徐刚、刘威以及目前未被证实的葛小波均为中信证券执行委员会成员。该执行委员会于2010年10月创立，执行委员会委员均为高管，除董事长、总经理为常设委员外，其余人员均由董事长或总经理委任，该机构主要负责执行董事会决定、为中信证券最高经营管理机构、直接向董事会负责。最为重要的是，其职权范围覆盖拟订公司经营计划、投融资、资产处置方案等经营管理中重大事项的决定。（注：根据中信证券2010年10月29日公告的《执行委员会议事规则》整理）

随着上述多位中信证券重要业务条线上的“掌舵者”被公安机关要求协助调查，。根据中信证券8月31日公告，称相关调查工作尚在进行之中，公司予以积极配合。此外，公司正在积极采取措施，认真查找各项业务尤其是创新业务中存在的问题，深刻反思，严肃整改。目前，公司管理有序，运营稳健，流动性充足，各项业务正常开展。

传闻四起

有关中信证券的一切信息都成为了市场高度关注的焦点。8月初，，其中，司度（上海）贸易有限公司（以下简称“司度贸易”）在深圳的账户被限制交易3个月。而据媒体报道，该账户背后与国际对冲基金Citadel有所联系，同时司度贸易也曾与中信证券“打过交道”。

工商信息显示，司度贸易成立于2010年，主营有色金属、天然橡胶、豆粕等大宗商品的进口批发。公司在2014年11月17日进行过投资人变更，由持股20%的深圳市中信联合创业投资有限公司（以下简称“中信联合”）及持股80%的Citadel Global Trading S.AR.L，变更为后者独资。而中信联合成立于2001年9月，注册资本7000万元，其中中信证券旗下的专业直投子公司金石投资以认缴出资6445.1117万元。同时，司度贸易在变更投资人时，董事备案亦发生变更，此前出任公司董事的汪定国被剔除。

同时，日前有媒体报道称已得到对冲基金Citadel确认，其拥有的国信期货-司度（上海）贸易有限公司账户已被深交所限制交易。并称该对冲基金在华投资已有15年，无论以往，还是近期在中国股市震荡期间，。而司度贸易方面，虽然公司经营大宗商品但在具体操作上却参与了股指期货的操作。

不过，这是否存在“恶意做空”暂未有更为详细的公开信息可以判断。此外，中信证券与该基金存在其他方面的何种联系，其高管被要求协助调查是否与司度贸易、对冲基金Citadel有关等问题，截至记者发稿，并未得到中信证券方面的正式回复。

而继对冲基金Citadel之后，又一国际对冲基金英仕曼集团（Man Group）也因可能与近期股市大幅波动有关，。8月31日晚间，有媒体称英仕曼集团中国区主席李亦非被中国警方带走协助调查。而其丈夫在9月1日晚称李亦非“在参加一场由多部门牵头的、高度机密且专业的会议”，同日晚间又对另一家媒体表示李亦非在伦敦开会。后又对第三家媒体称李亦非关机。

几种不一的答案颇让人费解。然而英仕曼集团与风波中的中信证券有过多次交集也更容易引发联想。根据相关报道，中信证券官网所披露的“中信证券宏量2号集合资产管理计划销售公告”产品的投资顾问正是英仕曼。今年2月，英仕曼完成募集的合格境内有限合伙人制度（QDLP）基金的投资者中亦包括中信证券。

此外，值得注意的是，。而根据公开信息，7月4日，证监会召集券商召开“救市大会”后，证金公司被委以救市重任，而中信证券、海通证券、银河证券与中信建投提供人力支持，证金公司从这四大券商中抽调了投资经理和交易员，负责具体救市交易。

操盘上，证金公司与21家券商自营团队组成了国家队的救市组合，其中中信证券担任了颇为重要的角色。有媒体梳理报道称，中信证券总部营业部、望京营业部、金融大街营业部、呼家楼营业部，被认为证金公司主要“御用席位”的“救市主力”，其在救市期间进入的部分个股让人“看不懂”——其中，中信证券总部营业部买入金额前三名除“护盘蓝筹”中国石油（601857.SH）、平安银行（000001.SZ）外，美邦服饰（002269.SZ）也赫然在列，涉及金额21亿元；金融大街营业部前三席中江苏三友（002044.SZ）、良信电器（002706.SZ）分别耗资12.8亿元、8.5亿元；呼家楼营业部的前三系中，长盈精密（300115.SZ）在列，购入金额14亿元。而目前，如果这些营业部没有将手中筹码抛出，那么现在大多都在成本价边缘甚至被套。

目前，市场传言四起，中信证券高管是否利用“救市计划”牟利、又以何种方式进行了怎样的内幕交易，记者以目前市场上流传较多的几种猜测分别发函中信证券，截至记者发稿，并未得到回应。

而在8月25日晚间，同样曾经是救市主力的海通、广发、华泰、方正4家券商突发公告，称因涉嫌未按规定审查、了解客户身份等违法违规行为，被证监会立案调查。

中信证券究竟趟了怎样的浑水

来源：华尔街见闻

敏感的时期，写专栏需要极大的勇气。首先利益申报：对正在进行的调查，本文无意做评论；对A股近期的巨震，笔者相信国家、相信党，坚定看好中国资本市场的长期走势；本人也从未持有过A股的任何股指期货产品。本文仅仅探讨在这场对“恶意做空”势力的围剿中，市场上发生了什么。

调查还没个结果，但全中国人民都得到的暗示是——救市主力军中信证券或联手国际对冲基金巨头Citade，“恶意做空”股市。

后者来头绝对不小，请得起退休的美联储主席伯南克做顾问，资产管理规模（AUM）高达260亿美元，是世界上最大的资产管理公司和对冲基金之一，也是为数不多的存活时间超过二十年的对冲基金。

但这样一家有声誉的、首批拿到上海合格境内有限合伙人制度（QDLP）的对冲基金，为什么要选择通过打扮成贸易公司的身份，在大陆披上马甲炒投资？作为“中国高盛”的中信证券，趟的又是什么浑水。

插播下，除了Citadel外，首批获批QDLP资格的对冲基金分别是:

ManGroup ——中国区主席李亦非被传正在协助调查

WintonCapital Management——作风一直很高调

Oak Tree——中投是他们的客户哦

Och-Ziff——中信整体上市时第二批基石投资者，买了3.875亿港币

Canyon Partners——这家没找到啥资料

为什么披马甲投资？

因为中国的资本账户没有放开，海外资金投资A股的渠道非常有限：QFII、RQFII、沪港通、和大陆企业开展合资企业（JV）、或用可以经营的业务注册全资子公司（比如Citadel的马甲）。

一方面过去海外资金确实是看好大陆的资本市场，；另一方面，，这些钱是愿意来长期投资，还是快进快出赚上一笔就走的。所以以上通道，都更适合长线股权投资者，打击投资倒把资金。

如果直观一点，金字塔型投资者分布，由下而上是散户、公募基金、保险基金、对冲基金（multi-strategyfund更是顶尖的顶尖）。

二级市场的机构投资股票时会用组合投资分散风险，海外顶尖的对冲基金也会用不同策略分散市场风险，包括管理期货、市场中性、宏观策略、套利等不同策略。这样才能把不同资产类别的相关性降到最低，以在任何市场环境下实现收益。

从证监会已公布的结果不难看出，Citadel受到警告的，很可能是和高频交易相关的账户。这就到了中信证券“被关联”的时候了。

中信到底趟了什么浑水？

高频交易是Citadel较为成功的策略之一，也遭到了MichaelLewis的《FlashBoy》的不少批评，所谓担得起多少赞美，就要经得起多少诋毁。不过辩证的批判归批判，Citadel在美国早就是股市和期权的做市商了（这里下面会进一步延伸）。

对高频交易，只要给我一个可行的策略，那么就可以撬起整个地球了。风格是以量得利，快进快出，持仓不过夜，波动性是他们最好的朋友。在今生难遇的A股暴涨暴跌中，让高频交易公司或者程序化交易公司们，在一旁恶意观望，是一件多么反人性的事情。

Citadel有策略，有钱，但最简单的套保交易，一旦牵涉到卖期货时候，就卡在通道上了，什么都不好了。

用自己的QFII额度，交易股指期货的限制非常多；用外资行的额度，一次单向的交易手续费用差不多就要七十多个点子（沪港通的手续费也就几个点），不持仓过夜，那就是一百多个点要交给券商了，疯了么。

这就是中信证券通道收益互换出场的时候了。

所谓收益互换，就是中信与投资者签署柜台交易合约，双方根据协议约定在未来某一期限内，针对特定股票的收益表现，与固定利率进行现金流交换，投资者与券商互为交易对手方，因为只对收益进行现金流交换，不用股票实物交割，操作起来非常灵活。

，中信是首家可以通过签署收益互换协议，与客户进行场外衍生工具交易的证券机构。截止2012年11月，中信合作发型的A股挂钩结构性产品约40只，规模超过200亿元，是国内市场最大的场外权益衍生工具发行商。

最关键的是，走中信的通道，单日交易买卖的手续费可以省三十几个点（加上融资费用，也还是便宜过QFII）。

牛市中，具有杠杆效应的收益互换便得到了迅速的发展。《经济通》在今年4月22日的报导中，引述统计指出A股全市场的权益类收益互换名义本金余额累计已经达到1233.87亿人民币，单单3月份就增加了434.61亿元。而中信、招商、海通和长江证券的规模领先业内。

使用中信收益互换的客户多为机构或大户，净资产不能低于3000万，信用状况良好，无违规记录，并且不少于三年的证券市场投资经验。除了境外势力借此进入中 国期货市场，在四月份大家吵着要和解放军一起拿下港股定价权的时候，很多国内的客户也通过收益互换进入港股的，因为收益互换的投资标的比港股通多，并且还能增大能做的量。

对券商来说，收益互换可以收到手续费和融资费用，是很大一笔收益和金融创新！市场好的时候，，甚至在一边观察，如果越做越成功，是要全面推广鼓励的。只是，谁也没想到市场会如此快的转向，跌的这么快。

有无错杀高频交易？

当政策焦点从救市变为找出“恶意做空”的势力后，程序化交易或高频交易便成为证监会重点调查的点。

在为数不多做收益互换的券商中，能达到高频交易股指期货水平的，只有中信一家。虽然高频交易通过中信做了多少交易量不得而知，但额度肯定是低于中信自身的交易量，在当时每天动辄万亿的成交量中，这一部分“恶意做空”的势力能起到决定性作用么？

更重要的一点，市场不应该忽视高频交易提供的流动性支持。，国内国外基金对A股的CTA期货相关的策略、量化选股对冲期 货、融券pairtrading这些，就全部武功尽废了。如果你是海外高频交易公司，一觉醒来，发现每天跟你业务沟通的券商负责人，全被协助调查了，你说 你是fight还是flight？

傲娇的高频交易员的内心独白是：“我们多小心，这种能让你们都看出来的大涨大跌，怎么会是我们。”大概意思就是，能让你看出来的，业务水平还不够高（我没有在讽刺两桶油和内银股）。

《Flash Boy》里，对Citadel为首的高频交易公司提出了很多的批评和质疑，Lewis认为高频交易公司持仓不过夜、每天大量买卖单事实上会造成市场进一步波动、不能给投资者提供真正需要的流动性，是一种将自己优势建立在广大投资者身上的交易策略。

而在笔者此前《解秘高频交易》一文中指出，高频交易公司如果使用回扣套利或慢市场套利策略的话，是公平的交易策略，因为高频交易通过提供流动性赚取利润时候，也承担着风险，并不是押注绝对的确定性。

唯一确定受惠于高频交易流动性的，是交易所及其关联方。有数据有真相，港交所股价曾经飙到过311块；中国二季度的GDP中，证券业务营业收入同比增长400%，带动金融服务业增长17%，对GDP贡献约有1%。

作者 陶沙，新城数码财经台高级监制兼主持人，华尔街见闻及橙新闻专栏作家。

（来源：中国经营报）

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