申万宏源联姻,券商行业洗牌掘金开始

今天盘中券商股大涨，证券期货行业整体涨幅达到2.27%，居涨幅榜首位。其中领涨的龙头就是刚刚公告证监会批准了其和申万合并的宏源证券，涨幅超过了6%。申万和宏源证券合并案是中国证券业迄今为止交易金额最大的并购案，重组预案在今年7月份由宏源证券发布。细节中申银万国和宏源证券将以换股吸收合并的方式重组，宏源换股价格为每股9.96元，换股比例为2.049，预计交易金额近400亿，吸收合并宏源后申万市值将超过700亿，一举跻身行业前三。

宏源和申万之所以能合并成功，与双方共同的控股股东汇金公司的推动有着密接关系。本次合并案的落地也使得汇金系券商的资本图谱愈发清晰，汇金系“券商航母”逐渐浮现。我们认为从整个证券行业的角度来说，本次并购或是行业转型和整合过程中的一个缩影。在行业放松管制和大力度开展创新业务的背景下，证券业正在以经济业务为代表的传统通道型向以资本中介业务为代表的重资本型转变。从业绩来看，以融资融券为代表的资本中介业务收入占比大幅度提升，随着本轮行情的火爆两融特别是融资规模不断创出新高，为三季报中19加上市券商均实现营收和净利润同比双增长立下了汗马功劳。

我们认为在转型期，一些不具备资本优势，转型不积极固守经济通道型业务的券商将面临破产或被并购的命运，而有核心竞争力和资本优势的券商同时将通过并购巩固竞争优势或者扩大新业务规模，行业集中度将进一步提升，从而最终进入寡头垄断的竞争格局之中。从这个逻辑来看，我们认为转型积极且规模中等的券商最具备弯道超车的可能性，可重点关注：西南证券（600369）、长江证券（000783）、兴业证券（601377）、国金证券（600109）、国元证券（000728）、宏源证券（000562）、招商证券（600999）等的投资机会。

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