【金瑞有色研究】宏观需求仍难看好 有色板块震荡偏弱

以下为有色研究周报综合版 

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1）特朗普风波又拖累美元。上周美元跌幅较大，主要原因在于特朗普的税改引发市场担忧以及“”又出消息。上周四，美国众议院通过了一整套影响企业，个人和家庭的减税议案，但美元反应不大，随后参议院继续就其税改方案展开辩论，但参议院版本的税改已经遭遇一些共和党人士的反对。特朗普的税改又引发市场对其能否通过的担忧，美元承压。此外，美国特别检察官穆勒于10月中旬曾向特朗普的总统竞选团队发出传票。穆勒的刑事调查正力图弄清竞选团队官员与俄罗斯的关联。“”风险再起，导致市场避险情绪瞬间拉升，美元再次承压。我们认为，短期美元受不利因素的影响进入调整期，但震荡走强的趋势不变。

2）欧元、日元大幅走强，经济复苏支撑中长期走势。得益于美元的下跌，上周欧元、英镑以及日元均有不同的涨幅。从基本面来看，欧元区经济维持稳健的复苏，中长期支撑欧元，但与美元的汇率仍有待观察美元的情况，英国退欧谈判的结果也对欧元和英镑有着潜在的重要影响。我们认为，2018年对于欧元的看法仍偏谨慎，美国与欧元区的国债利差仍处相对高位且有进一步走高的趋势，因而我们对欧元相对谨慎，英镑的走势更多的取决于英国能否顺利脱欧，谈判的结果仍有待继续追踪。而日元的走势我们倾向于是区间震荡的看法，持续的货币宽松可能带来日本出口的增加，但复苏强势的可能性不大，日元升值的空间有限。

3）国内资金面仍旧偏紧，利率仍有上涨空间。上周中国央行净投放资金8100亿元，公开市场操作的节奏维持中性偏紧，国内国债利率继续走高，中美的国债利差持续扩大，也为人民币带来了一定的支撑。此外，上周五央行发布的三季度货币政策执行报告中提到加强货币政策与相关政策协调配合，加强房地产等领域风险防范；继续健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控体系；维护银行体系流动性基本稳定；在维护金融安全前提下，放宽境外金融机构市场准入限制。三季度的货币政策报告没有透露新的方向，我们维持国内货币政策中性偏紧的看法，国内利率仍有上涨空间，人民币波动更加稳健，趋于稳定。

1）上周五央行发布了三季度货币政策执行报告，指出中国社会的主要矛盾已经由经济高增长阶段转向高质量发展阶段。关于下一阶段主要政策思路，央行强调需要宏观审慎政策对房地产等资产市场的杠杆水平进行逆周期的调节。央行将继续健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控体系，深化利率和汇率市场化改革。把握好保持流动性基本稳定和去杠杆之间的平衡，保持货币金融环境的稳健和中性适度。

2）今年全球大部分国家的经济呈现同步增长，给予了市场极大的信心，高盛、OECD经合组织等机构也对明年全球经济复苏非常乐观，但也需要注意明年将面临一些风险事件。美国方面，主要是特朗普税改和贸易政策的调整。中国方面，10月份经济数据全面下滑，工业增加值、发电增速、货运量等传统指标增速纷纷放缓。地产投资减弱，相关产业需求下滑以及汽车增速放缓是下半年经济下滑的主因。前期地产销售持续下滑的负面影响终于显现，预计影响将持续到明年上半年。中期依旧看空地产，但不可过度放大地产下行的压力，一方面需要关注政府对地产下行的逆周期调节，另一方面今年土地成交面积上升或将带动后续新开工面积增长。

3）临近年末，下游需求出现季节性的减弱。沪伦比值高企之下，进口铜不断流入，LME库存持续下降。再加上国产精炼铜产量同比增加，最终表现为上期所库存连续三周大幅上行。由于中国经济数据偏空，多头集中在远月合约布局，铜价上呈现近弱远强的格局。预计本周铜价依旧震荡偏弱，沪铜主力主要波动在52000-54000元/吨。

1）上周国内进口铜精矿现货TC持稳，继续报85-93美元/吨。目前冶炼厂和矿山就明年长单谈判分歧较大，冶炼厂心理价位在85-92.5美元/吨，而矿山预期价位在80-85美元/吨。上周二CSPT也于上海召开了临时会议，对矿山发布的“短缺”言论做出了回应。CSPT依然认为2018年供需将大致平衡，并不存在供应缺口。

2）库存：LME上周减少12450吨，SHFE增加17329吨。

3）比值：上周五洋山铜溢价小幅上升，报70-83美元/吨。沪伦比值持稳，三月比值波动在7.83-7.86之间。 

4）持仓：伦铜持仓上周减少0.9万手，沪铜持仓增加7.3万手。

供应端出现边际改善，明年废铜影响预期下调，但仍应关注废铜在11及12月的进口减量，以及四季度季节性增库存的幅度及速度。尽管中国经济的韧性或将导致四季度会比预期要好，但美国经济复苏力度已经出现了下滑迹象。后续不建议追高，可逢高试空，另外可寻找大户移仓前后带来的价差波动机会。

1）本周铝价窄幅震荡。在经历前期下跌后，仍未能有效刺激下游补库，社会库存继续小幅增加。10月电解铝产量继续回落，但下游消费也同时回落，10月房地产投资累计增速及铝材出口增速同比下滑，下游加工订单环比回落，消费收缩快于供应收紧。本周正式进入取暖季，但了解到限产的消息多不及预期，限产仍在继续进行中，而实际减产反映到库存拐点的时间点越往后拖移对多头将越不利。

2）本周安泰科铝会在福州召开，会议上肯定今年供给侧改革的成效，并表示继续采取疏堵策略推进供给侧改革，促使中国铝工业更加良性发展，但同时也面临着成本上升过快，下游铝消费增速换挡期等情况，中国铝产业政策将继续促使我国电解铝供应与消费增长相适应。从会下交流，看短期空头氛围仍较为浓厚，主要在于铝价下跌后，氧化铝价格也开始回落，成本塌陷或促使铝价继续下探。当前河南地区氧化铝高成本约在3000元/吨，氧化铝基本面上取暖季将维持紧而不缺，高利润下给予氧化铝价格较高的调整幅度，尤其是在高库存及弱需求的压力下，短期铝价更有可能贴紧成本趋势继续下行。

3）我们认为，在供应收紧和成本下行趋势下，短期影响铝价走势因素主要还在于需求端。在需求暂难出现边际改善下，铝价或继续震荡下行直至库存拐点的到来。

4）综上，我们预计下周铝价仍以弱势震荡为主，预计沪铝主力运行区间15300-15800元/吨。

1）成本：氧化铝继续下调，阳极价格持稳，而铝价走势震荡，吨铝盘面利润继续亏损，我们初略核算盘面即期电解铝产能加权平均盈利在亏损130元附近；

2）现货：本周铝价围绕15500元/吨窄幅震荡，下游订单回落采兴依然较差，贸易商观望交投不佳，现货市场表现清淡，换月后期现贴水重新拉大，周五上海现货贴水期货155元/吨，广东现货贴水135元/吨，两地价差20元；

3）库存：本周LME铝库存本周减少1.06万吨至115.78万吨；国内社会库存较上周增加0.7万吨至175万吨；

4）比值：本周沪伦现货比值由7.37下滑至7.34，三月比值由7.40回落至7.36附近；

5）期货持仓：本周沪铝期货持仓量减少7万至79.9万手，伦铝期货持仓量减1.8万手至65.8万手；

6）铝棒：本周铝棒库存12.85万吨，较上周减少0.7万吨。铝价大跌后，铝棒消费仍较好于锭的消费，加工费表现稳定，至周五南储加工费430元/吨。

1）观望。

1）尝试逢高沽空，预计波动区间18000/19000，关注库存增速及原生再生价差。

1）上周公布美国CPI等数据，虽然通胀水平仍有限，但市场已经接受12月加息的预期；

2）国内各方面数据显示整体经济增速正逐步趋缓：10月汽车产销数据环比下降；财政部叫停包头地铁项目、并发布《关于PPP综合信息平台项目库管理的通知》，明确表达对基建财政政策调控的态度；

3）来自于终端消费的弱化明显体现在锌消费中：虽然上周锌价大幅下挫带来了一定下游买盘，国内库存也出现了许久未见的下降，但整体消费并未实质性的改善甚至随着淡季的到来而继续下滑。

4）从中期的角度看，继续滑落的TC显示至明年Q1锌矿市场不足以给冶炼进一步增产的支撑，与此同时，下游通过削减自身产量减少成品及原料库存；市场预期明年春季后恢复生产所带来的补库需求给予一定期待；

5）短期与中期的预期差令锌价还不足出现大幅下跌的行情；

6）于本周而言，预计伦锌核心运行区域3150-3250美金，沪锌主力1801合约核心运行区域25200-26000元/吨。

1）国产锌精矿成交于3400-3900元/金属吨，较此前下降200，进口矿加工费报至15附近，周度下降5美金；

2）现货：锌价下挫升水出现短暂抬高，但随后逐步回落至230-250，收窄30附近；

3）库存：LME锌库存下降9100余吨至22.93万吨，持续下降自北美和欧洲，国内社会库存下降7900吨至11.25万吨；

4）上周沪伦比值大幅下降，三月比值降至7.95；

5）仓量方面，上周沪锌略有增仓，增至49-52万手。

1、LME买近抛远头寸可考虑减仓。
2、可考虑建立国内抛近买远头寸。

1）宏观经济，美国众议院通过税改法案，欧美经济持续复苏，加息预期上升，全球股市回调，油价跌黄金涨，国内10月宏观经济运行平稳趋缓，投资、消费、出口下滑趋势明显，工业增加值同比增速回落；

2）宏观经济运行平稳趋缓，令市场对四季度经济运行偏悲观，商品尽绿，锡价亦承压回落，随后市场传出11月18日红河州州庆，锡矿运输受到影响，加上云南某大型冶炼厂计划12月份停产检修，但对市场情绪提振有限，锡价依旧维持在区间窄幅波动；

3）由于临近年底，冶炼厂和下游均表现出资金偏紧的状态，冶炼厂出货积极但下游接货意愿不高，短期依旧是供大于求，价格承压，但是11月初，冶炼厂库存报7560吨，处于年底较低水平，所以冶炼厂抛压并不大，整体价格上下两难。

1）原矿方面，40°锡矿加工费持平至1.8万元/吨，而60°锡矿加工费持平在1.35万元/吨；废锡方面，环保锡块价差持平在1.35万元/吨，环保锡渣价差持平在2.45万元/吨；

2）上周沪锡现货价格窄幅波动，周均价较前周下跌500元/吨，由于整体走势承压，市场观望氛围较浓，成交偏淡，市场升贴水波动不大，云锡套盘货基本在平水至升水300元/吨间波动，普通云字贴水基本在500-1000元/吨间；

3）库存回落，LME库存较前周增加45吨至2145吨，而国内库存较前周减少552吨至8550吨；

4）比值重心抬升，现货比值至周五回升至7.34，出口亏损继续走扩，而期货比值运行区间为7.35-7.41；

5）持仓，沪锡主力合约持仓下滑至1.99万手，而伦锡持仓小幅减仓至1.5万手；

1）云南某大型冶炼厂计划12月份停产检修，对市场情绪提振有限，建议逢高抛空，预计本周锡价运行区间在14.1-14.5万元/吨。

1）宏观经济，美国众议院通过税改法案，欧美经济持续复苏，加息预期上升，全球股市回调，油价跌黄金涨，国内10月宏观经济运行平稳趋缓，投资、消费、出口下滑趋势明显，工业增加值同比增速回落；

2）宏观经济运行平稳趋缓，下游不锈钢的需求环比走差，社会库存累积报价下调，而山东地区镍生铁企业限产不及预期，供应端减量有限，短期供需缺口收窄，令镍价承压回落；

3）但在工业生产延续韧性，30大中城市地产销售同比降幅缩窄，一线地区土地供应和购置皆显著上升，不锈钢需求在未来一段时间并不会出现大幅的回落，而供应端，由于当前空气质量仍较为良好，山东临沂限产执行力度不及预期，后期如果空气质量走差，限产力度预期升温，对镍价形成支撑，预计本周镍价波动区间在11300-12000美元/吨；

1）镍生铁冶炼利润下滑，1.5%红土镍矿CIF报价较前周下滑3美金至34.5美元/吨，而镍生铁报价下调70元/镍至910元/镍；

2）高镍铁减电镍价差持续收缩，至上周五，两者价差收缩至-14.75元/镍，但折算高镍生铁每镍点较镍板溢价为261元/镍，高镍生铁经济性继续回升；

3）期价大幅回调，而现货相对坚挺，贴水转为升水，至周五，金川升水扩大至495元/吨，俄镍升水195元/吨。镍价深跌之后，下游企业低价采购意愿较强；

4）沪伦比值回升窄幅波动，运行在8.06-8.10，现货进口亏损由周初的亏损1000元/吨以上收窄至周五的盈利300元/吨左右；

5）不锈钢价格继续下行，而成交方面，根据无锡不锈钢市场统计的数据，当周不锈钢现货销售约为5.6万吨，较前周增加1.3万吨；

6）库存方面，港口镍矿库存较前周减少41万吨至1055万吨，其中，低镍高铁镍矿总量334万吨，中高镍矿总量721万吨；上期所库存大幅流出近5000吨至4.16万吨，LME库存较前周下滑近1300吨至38.13万吨；截止11月上旬，两地不锈钢库存增加4.3万吨至30万吨，主要是无锡地区300系库存大增导致。

1）山东限产不及预期以及不锈钢需求环比走差，令镍价承压短期出现大幅回落，但工业生产延续韧性，房地产市场降幅缩窄，不锈钢需求在未来一段时间并不会出现大幅的回落，维持平稳趋缓的走势，而上游供应端未来易受到天气影响，对镍价形成支撑，预计本周镍价波动区间在11300-12000美元/吨，对应沪镍主力运行区间在92000-98000元/吨，建议逢低做多为主；

2）现货进口窗口打开，可选择进行正套操作。

1）上周，伦敦金收于1284.35美元/盎司，走势先抑后扬，整体与上上周持平；伦敦银收于17.09美元/盎司，整体上扬；金银比价略有滑落，收于75.17一线；黄金的内外盘价差周初短线飙升至年内高位，后有所滑落；白银的内外盘价差维持下滑的趋势；全球最大黄金ETF的持有量上周持稳843.39吨，近期变动不大，最大白银ETF的持仓量9893.21吨，近两周持平；

2）上周金银的上涨主要来自于市场避险情绪的升温，金银分别实现连续两周上涨。具体来看，上周一至周四，金银维持窄幅震荡的走势，波动不大，显示了此前纠结的情绪。周五，特使表示，只要他们继续与韩国进行演习，就不会与美国就核问题进行谈判。局势再起波澜，增加了市场的不确定性。此外，美国特别检察官穆勒于10月中旬曾向特朗普的总统竞选团队发出传票，穆勒的刑事调查正力图弄清竞选团队官员与俄罗斯的关联。两件风险事件显著增加了市场的避险情绪，金价周五美国盘中最高上探至1297.00美元/盎司，连续突破1280及1290关口，离1300大关仅一步之遥；

3）我们认为，近期是金银走势偏纠结的时期，对特朗普税改的分歧预期使得市场投资者分化，因而金银的走势仍旧是看消息而动，上周金银的上涨就是来自于避险情绪的升温。短期来看，12月加息预期已超过90%，这一利空因素近乎被市场消化，所以接下来金银的走势谨慎乐观。中长期来看，2018美联储加息预期还存疑，金银下跌的空间预计不大，整体震荡偏强的可能性较大。本周关注伦敦金阻力位1300美元/盎司，伦敦银阻力位17.5美元/盎司。

1）中国10月新增人民币贷款 6632亿，预期 7830亿，前值 12700亿。中国10月社会融资规模 10400亿，预期 11000亿，前值由 18200亿修正为 18199亿。中国10月M2货币供应同比 8.8%，预期 9.2%，前值 9.2%；

2）三季度日本实际GDP年化季环比增长初值为1.4%，不及预期1.5%和前值2.5%。日本贸易持续扩张，为GDP增长做出0.5%的贡献；同时，企业支出也增加了0.2%。但国内需求不振，导致日本三季度GDP初值不及预期和前值。三季度日本国内需求较前一季度有所下滑，环比下跌0.2%，而上季度增长0.9%。其中，民间最终消费支出从上季度的增长0.7%变为本季度下滑0.5%，民间住宅需求也从上期的1.1%下滑至本季度的-0.9%。公共需求方面，固定资本形成总额从上季度5.8%的增幅转为本季度下跌2.5%；

3）美国10月PPI环比上升0.4%，高于预期0.1%，前值为上升0.4%。美国10月PPI同比上升2.8%，为2012年2月以来新高，预期上升2.3%，前值为上升2.6%；

4）德国三季度季调后GDP季环比初值 0.8%，高于预期 0.6%和前值 0.6%。 德国三季度工作日调整后GDP同比初值 2.8%，高于预期 2.3%，为2011年一季度来最佳表现。数据公布以后，欧元兑美元大幅拉升，日涨幅1.11%；

5）美国10月新屋开工 129万，好于119万的预期，创去年10月以来新高；10月新屋开工环比 13.7%，增速为一年新高，大幅超出5.6%的预期。美国10月营建许可129.7万，好于125万的预期，创1月以来新高；10月营建许可环比 5.9%，好于2%的预期；

6）美国10月CPI同比 2%，持平预期，不及2.2%的前值；10月CPI环比 0.1%，持平预期，不及0.5%的前值。美国10月核心CPI环比 0.2%，持平预期，高于0.1%的前值；10月核心CPI同比1.8%，增速为4月以来最快。就分项数据而言，教育、机票、车险、通讯和酒店等价格上涨，而汽车、服装和娱乐价格则出现下跌；

7）美国10月零售销售环比 0.2%，预期 0.0%，前值 1.6%修正为1.9%。美国10月零售销售(除汽车)环比 0.1%，预期 0.2%，前值 1%。美国10月零售销售(除汽车与汽油)环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.5%。

1）中长期做空金银比价；

2）做多黄金的内外盘价差。

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