研报:除了混动,新坐标的诗和远方在哪里?|业绩简读

发表于 讨论求助 2019-07-01 10:34:02

目前精密冷锻件最大需求的市场是汽车行业,新坐标作为汽车厂商的一级供应商,目前主要客户南北大众,多年来陆续通过各知名汽车企业的体系评审,获得德国大众关于欧洲市场的液压挺柱项目定点供货资格,2016 年取得福特的 Q1 供应商认证等。受益于汽车行业的持续发展,技术壁垒等的进入难度,公司上市以来成绩还算不错。

四个轮子的公司投资要谨慎。但零部件公司却不一样。这玩意就像黄豆,豆腐好卖可以做成豆腐,豆皮好卖可以做成豆皮,豆豉好卖就做成豆豉……新坐标的产品就有着类似的特点,传统燃油车用的上,混动用的上,新能源车也用得上……

公司的具体情况到底如何呢?

一、基本面情况

1.业绩高速成长:公司自2017年2月上市以来业绩保持高速增长。公司2018年一季度营业收入0.7亿元,同比增长60.79%;净利润0.26亿元,同比增长73.33%,主要原因是新品气门传动组精密冷锻件产品销售大幅增加。

2017年年报公司气门组精密冷锻件营收占比40%,气门传动组精密冷锻营收占比58%。



2、盈利能力更强:2018年一季度ROE4.40%,同比上升0.54个百分点,净利率36.85%,同比增加2个百分点,毛利率64.44%,同比下降0.79个百分点。




3、偿债能力良好:资产负债率10.97%,同比上升6.46个百分点;流动比率6.61;速动比率5.88;

4、运营能力提升:总资产周转率持平,应收账款周转天数减少,存货周转天数略减。



二.重点指标解读

1.毛利率总体平稳。公司的总体毛利率数据略微下降,其中作为主营业务的精密冷锻件毛利率却是在上升。2017年公司气门组精密冷锻件、气门传动组精密冷锻件营收收入占比总营收97%,毛利率分别为70.04%、79.29%,同比分别增加0.46个百分点、1.66个百分点。



2.加速新品开发,加大研发投入。公司持续加大冷锻技术在各个领域的研发应用,公司目前拥有专利包括气门锁夹一次成形工艺、气门锁夹模具设计开发技术、液压挺柱和滚轮摇臂的自动装配检测技术、柱状式液压挺柱、带象脚的液压挺柱、发动机用高压油泵滚子挺柱等多项关键核心技术。其中高压泵挺柱、变速器零部件等多个新项目获得客户认可。

公司17年营业收入占比最高的产品是气门传动组精密冷锻件,其中液压挺柱和滚轮摇臂就是公司的新产品,实现了大幅的增长,证明了公司的新品开发能力。

气门传动组精密冷锻件 2017 年实现营业收入 15,742.83 万元,较上年同期增长 179.58%,产销量双双突破 3,600 万件,成为公司主打产品之一。



3.产能提升,设备投入不断增加。2017 年年度,公司“年产 21520 万件精密冷锻件建设项目“已完成基础建设。同时17年新增多条液压挺柱自动化装配生产线、滚轮摇臂自动化装配生产线、超高精内圆磨床等气门传动组精密冷锻件产品之核心设备,基本满足现有产能需求。

4.一季度应收账款同比增加66%,主要由于销量增多,同时大都是一年以内应收账款,坏账风险较低。



5.公司的现金流情况:17年经营活动现金流量净额同比增长 95.59%;投资活动现金流量净额负增长,主要是使用闲置资金循环购买理财产品支出增加 2.4亿元,购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加0.2亿 元;筹资活动现金流量净额大幅增长,由于17年分红金额较上年增加。



6.实施限制性股票,激励上下员工共发展。公司2017 年度限制性股票激励计划方案完成了首次授予工作,授予部分高管、中层管理人员及核心业务骨干共 69 名激励对象合计 107.93 万股限制性股票。

7.公司年报披露2018年业绩目标:2018 年计划实现合并营业收入 3.7 亿元,利润目标:2018 年计划实现归属于母公司股东净利润 1.4 亿元。2018年目标营收与利润同比分别增长37%、30%,显示公司对未来业绩的信心。

三.重要问答整理Q/A

问:公司2017年主要产品毛利率提升的原因?

答:公司产品主要分为三块。一是气门组精密冷锻件、二是气门传动组精密冷锻件,这两部分主要是由于公司较为注重研发投入,带来工艺的改善,同时产能产量的增加,规模效应显现,特别是传动组精密冷锻件。

其他精密冷锻件是除了主要两类产品之外的产品,包括模具收入、技术开发,同时基数较小,所以毛利率变动较大,17年毛利率很高。

问:2017年国外收入减少22%的原因?

答:16年公司国外收入200万左右,17年只有100多万,主要还是由于基数小,主要是液压挺柱,目前出口为主,捷克项目要到2019年验厂审核通过之后才能切换到国外供货。

问:17年传动组产品的库存增长原因是什么?

答:主要是由于公司销售的增长,公司常规备货,安全库存的要求。

问:17年传动组产品价格下降3%左右的原因?

答:主要是由于行业的特性,定点供应前几年需要年将3%-5%左右,但是公司产品的毛利率是提升的,这就要看公司的控制成本、降低成本的能力。

问:一季度非南北大众的客户贡献营收了吗?

答:一季度目前还没有,二季度可能会开始有一些。

问:2018年传动组产品的产能是否能够提升?

答:从2017年开始按计划提升产能,一季度已经有所提升,2018年预期200万产能左右。

问:公司目前液压挺住与滚轮摇臂除了向一汽大众、上海大众外,还向那些汽车厂家供货?

答:公司已实现南北大众、比亚迪的批量供货,2017年公司占比最大的新产品气门传动组精密冷锻件出货量3611万件,主要配套客户是大众集团发动机EA211配套,未来公司将逐步扩展大众发动机EA888、德国大众、吉利汽车、美洲大众的配套。

问:公司目前是否已经实质性拿到海外客户的订单并开始供贷了沒?

答:海外客户目前已经拿到德国大众液压挺柱的定点供货资格、墨西哥大众部分产品的定点供货资格。

问:公司产品的潜在市场有多大,除了内燃机之外,是否还有其他具体的用途?

答:公司核心竞争力在于冷锻技术的研发和应用,除了内燃机市场的气门组产品、气门传动组产品还可应用于汽车变速器、车身底盘、电动工具等多个领域。

问:公司的气门传动组产品和正在研发的高压拌挺柱是否有用在新能源汽车上?

答:公司气门传动组产品和高压泵挺柱产品均为发动机上零部件,可用于装有内燃机的混合动力新能源车。

问:新能源汽车是大势所趋,请问公司有无涉足新能源汽车,公司未来发展规划?

答:公司重视研发投入,已有多个项目储备,目前有在研发应用于新能源汽车上的冷锻件。

问:公司精密冷锻的精度达到什么标准?比国内同行及国外同行的差别有多少?核心设备是什么品牌?

答:公司精密冷锻件的精度可达到微米级,领先于国内同行,在国际水平上处于第一梯队。核心设备部分自主研发,部分进口。

问:公司产品的市占率大概多少?对竞争对手的替代优势在哪里?未来三年利润的主要来源在哪里?

答:气门组精密冷锻件的市场占有率维持在25%左右,气门传动组精密冷锻件的市场占有率正在不断提高。公司所采用的冷墩成型工艺,具有节约材料、工艺流程短、成本低等优势,产品在性能上结构刚性好,稳定性高,抗污染能力强。未来三年利润主要来源于公司现有产品的开拓、新项目开发及海外市场的拓展。

四.持续关注逻辑

1.混合动力车型进入相对确定的提升期,公司目前的主营产品气门组、气门传动组精密冷锻件未来市场前景相对稳定。2018年一季度公司营收同比增长60.79%;净利润0同比增长73.33%。



新能源汽车在政策等带动下迎来快速发展,但是混合动力车型是燃油汽车向新能源汽车过渡的必经路径,这给相关产业链带来较为确定的机会。预计2018-2020 年我国插电混乘用车产量或达 13、20、25 万辆左右,考虑到市场的接受程度、纯电动车成本的提高,补贴逐步下滑直至退出,将给混合动力汽车销量带来一定的增长。

参考主要厂商混合动力车型年销量今年来的高速增长:



依据我国相关政策,普通混动车型属于节能汽车,插电混动车型属于新能源汽车。依据工信部数据,2018-2020 年我国新能源乘用车产量测算如下图:(单位:万辆)



2.公司开发新产品能力较强,为未来增长提供可能性。冷锻技术壁垒较高,精密冷锻件自身高精高效、优质低耗的特性以及下游应用产业对配套产品加快更新换代的要求,决定了精密冷锻件生产厂商必须持续具备行业技术领先能力公司强大的新品开发能力为未来新能源汽车相关冷锻件、其他精密冷锻部件的开发提供更多可能的业务增长点。

3.汽车轻量化是落实国家节能减排政策的需要,也是根治我国当前雾霾行动中汽车行业的责任,冷精锻成形零部件强度高,轻量化效果好,具有“绿色锻造”的特点,未来车身冷锻件产品的应用范围亦将越来越广。此外随着我国行业内技术的进步,车身冷锻件的比重也会逐渐增加,这也将推动我国汽车行业对冷锻件的需求的增长。

4.国内外市场放量增长,公司目前是大众体系内液压挺柱与滚轮摇臂产品合格的中国供应商,汽车零部件供应商和汽车厂商的合作关系一旦确定后就比较稳定。2017 年公司新获吉利汽车、一汽轿车、北汽轿车、广汽集团等多家汽车厂商的新项目定点。同时公司正积极开拓国际市场,布局欧洲、美洲。公司17年在捷克注册设立了子公司,用于投资建设汽车零部件及其他机械零部件欧洲基地项目。公司计划于 2018 年在墨西哥设立公司,用于投资建设汽车零部件及其他机械零部件墨西哥基地项目。

5.规模效应降低成本。行业的高研发投入、后期的量产特性带来的规模效应,有助于公司降低生产成本,保持竞争优势。

6.延伸上游产业链,保障原材料稳定供应。随着国家环境治理力度的加大,公司原材料冷锻精制线材市场出现供不应求的情况。为突破上游依赖与限制,公司计划在湖州设立全资子公司用于建设冷锻线材环保精制项目,有利于保障公司原材料的稳定供应。

五、风险提示

1.原材料碳素钢、合金钢价格波动的风险。材料价格上涨增加公司控制成本的难度,影响公司利润的稳定性;可能增加公司的资金压力。

2.新能源汽车发展趋势下,公司若无法保持超前开发和同步开发能力,优化产品结构及适用范围、满足客户的及时供货需求,可能面临越来越大的市场竞争风险。

六、估值走势



特别提醒:本文为投资逻辑分享,不构成推荐建议


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