文国庆:股市顶部基本形成 只剩个股行情

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　　最近几周我一直提示市场进入震荡筑顶时期，投资者可以在一月份高抛低吸，逐步减仓，这表明我认为市场将出现中期调整。

　　从上证指数考察，A股市场经历去年四季度大幅上涨之后，在新年的第一周，随着券商和煤炭板块的见顶而出现第一次指数顶部，上周末和本周初则由于中石油和保险板块的刻意拉升第二次冲顶，本周末，随着保险、中石油的盛极而衰和银行、券商的破位下行，大盘顶部基本构筑完成，如图1所示。

　　我一直强调，大牛市需要与基本面配合，持续一年以上的牛市行情必须有企业利润的配合，否则只有反弹而无所谓牛市。尽管这一次行情得到政策面的精心呵护，同时又有房地产市场转移资金的配合，但大牛市需要的企业利润恢复，却迟迟没有到来。没有流动性的支撑肯定没有牛市，但是仅有流动性而没有利润支撑，行情同样不会持久。绝大多数人认为目前这轮行情是一轮大牛市，其基本假设是：我国的经济增速下行已经进入尾声，最坏的时期已经结束，2015年经济会止跌回升。，这种假设基本成立，但从经济层面看，这种假设未必成立。

　　根据我对中国经济长期趋势的分析，2014年不是中国经济的底部，2015年也不是，这个底部很可能在2017或2018年，那时的经济增速大约在5-5.5%。如果情况真的如此，今年一月的3406点可能是一个长期顶部。情况会不会如此悲观？我们不必急于下结论，需要耐心观察，而在明确的经济反转信号出现以前，3406点已经充分表达了投资者的良好愿望和丰富想象力，业绩预期也透支得七七八八了。

　　任何牛市行情都是提前于经济复苏而启动的，但提前周期一般不会超过两个季度，一旦市场的预期被事实证伪，股市会再度转熊，而这一次行情也不例外。大牛市可以想象，但是必须有大量事实验证，尤其是上证指数的牛市。考察牛市能否持续需要观察几个变量：

　　1、 大宗商品的价格。由于投资在我国经济中占比过大，上证指数也基本反映投资品市场的情况，如果大宗商品持续下跌，表明投资降速，制造业萎缩，与此相关的上证180指数是无法在PPI通缩的背景下走牛的。

　　2、 企业利润。一轮短促的行情可以由改革预期诱发，但几万亿资金入市并且持续留在市场，靠的不是预期，而是持续可靠的现金回报。从目前进入股市的资金看，主要是房地产投资资金和借贷资金。由于房地产投资资金整体上属于偏保守的资金，他们长期入市的基础是股市能够获得稳定的现金回报，否则他们就会成为借助杠杆冲击股市的过江龙资金。现在的难点在于，在可以预期的两个季度内，企业利润将会出现持续的下滑，所谓经济的复苏和改革的成效，在短期内难以看到显著的证据。

　　3、 新技术应用能否出现趋势性的改善，新兴产业在经济中的比重能否大幅提升。近几年新兴产业确实在崛起，但是其在经济中的占比还太小，并不足以吸收数万亿的资金，而传统产业的过剩、下行趋势日益明显，即使政府搞一点基建刺激，推动一带一路计划，对于这个庞大的过剩产能而言也是杯水车薪——而市场通过此前7个月的炒作，已经把这些因素充分反映了。因此，新兴产业可以炒，但也需要有所节制。

　　上面三大因素，构成了A股市场长期趋势的主要支撑因素，而所谓的融资融券，IPO注册制改革，都是阶段性、技术性因素。市场涨了这么多了，持续这么久了，也该歇一歇，等待有利情况的出现，而不是仅凭一腔热情，过度意淫牛市，按照K线图就猜测上证指数会涨到10000点。

　　既然要等待，就需考虑时间成本，而在漫长的等待中，融资盘暂时退出就是很自然的事情。我们不要责怪监管部门对保险、银行和券商融资合规性的检查，他们不是要扼杀股市，而是进行必要的风险控制——对于此前3-5倍的三型信托融资而言，降到2倍以下是必要的，如果股市融资规模再增加10000亿，出现危机的可能性会急剧增加。我们目前看到券商融资余额还在增加，但是股市为何一直在跌？就是伞形信托在降低比例。

　　行情走到这份儿上，中期调整是确立了，各个板块也会轮流回调，所谓找风口、追热门板块的做法可能已经过时，在降低总体仓位的基础上，精确投资个股，可能是不错的选择。（本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家）