文国庆:股市顶部基本形成 只剩个股行情

发表于 讨论求助 2022-01-14 09:15:57

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  最近几周我一直提示市场进入震荡筑顶时期,投资者可以在一月份高抛低吸,逐步减仓,这表明我认为市场将出现中期调整。


  从上证指数考察,A股市场经历去年四季度大幅上涨之后,在新年的第一周,随着券商和煤炭板块的见顶而出现第一次指数顶部,上周末和本周初则由于中石油和保险板块的刻意拉升第二次冲顶,本周末,随着保险、中石油的盛极而衰和银行、券商的破位下行,大盘顶部基本构筑完成,如图1所示。



  我一直强调,大牛市需要与基本面配合,持续一年以上的牛市行情必须有企业利润的配合,否则只有反弹而无所谓牛市。尽管这一次行情得到政策面的精心呵护,同时又有房地产市场转移资金的配合,但大牛市需要的企业利润恢复,却迟迟没有到来。没有流动性的支撑肯定没有牛市,但是仅有流动性而没有利润支撑,行情同样不会持久。绝大多数人认为目前这轮行情是一轮大牛市,其基本假设是:我国的经济增速下行已经进入尾声,最坏的时期已经结束,2015年经济会止跌回升。,这种假设基本成立,但从经济层面看,这种假设未必成立。


  根据我对中国经济长期趋势的分析,2014年不是中国经济的底部,2015年也不是,这个底部很可能在2017或2018年,那时的经济增速大约在5-5.5%。如果情况真的如此,今年一月的3406点可能是一个长期顶部。情况会不会如此悲观?我们不必急于下结论,需要耐心观察,而在明确的经济反转信号出现以前,3406点已经充分表达了投资者的良好愿望和丰富想象力,业绩预期也透支得七七八八了。


  任何牛市行情都是提前于经济复苏而启动的,但提前周期一般不会超过两个季度,一旦市场的预期被事实证伪,股市会再度转熊,而这一次行情也不例外。大牛市可以想象,但是必须有大量事实验证,尤其是上证指数的牛市。考察牛市能否持续需要观察几个变量:


  1、 大宗商品的价格。由于投资在我国经济中占比过大,上证指数也基本反映投资品市场的情况,如果大宗商品持续下跌,表明投资降速,制造业萎缩,与此相关的上证180指数是无法在PPI通缩的背景下走牛的。


  2、 企业利润。一轮短促的行情可以由改革预期诱发,但几万亿资金入市并且持续留在市场,靠的不是预期,而是持续可靠的现金回报。从目前进入股市的资金看,主要是房地产投资资金和借贷资金。由于房地产投资资金整体上属于偏保守的资金,他们长期入市的基础是股市能够获得稳定的现金回报,否则他们就会成为借助杠杆冲击股市的过江龙资金。现在的难点在于,在可以预期的两个季度内,企业利润将会出现持续的下滑,所谓经济的复苏和改革的成效,在短期内难以看到显著的证据。


  3、 新技术应用能否出现趋势性的改善,新兴产业在经济中的比重能否大幅提升。近几年新兴产业确实在崛起,但是其在经济中的占比还太小,并不足以吸收数万亿的资金,而传统产业的过剩、下行趋势日益明显,即使政府搞一点基建刺激,推动一带一路计划,对于这个庞大的过剩产能而言也是杯水车薪——而市场通过此前7个月的炒作,已经把这些因素充分反映了。因此,新兴产业可以炒,但也需要有所节制。


  上面三大因素,构成了A股市场长期趋势的主要支撑因素,而所谓的融资融券,IPO注册制改革,都是阶段性、技术性因素。市场涨了这么多了,持续这么久了,也该歇一歇,等待有利情况的出现,而不是仅凭一腔热情,过度意淫牛市,按照K线图就猜测上证指数会涨到10000点。


  既然要等待,就需考虑时间成本,而在漫长的等待中,融资盘暂时退出就是很自然的事情。我们不要责怪监管部门对保险、银行和券商融资合规性的检查,他们不是要扼杀股市,而是进行必要的风险控制——对于此前3-5倍的三型信托融资而言,降到2倍以下是必要的,如果股市融资规模再增加10000亿,出现危机的可能性会急剧增加。我们目前看到券商融资余额还在增加,但是股市为何一直在跌?就是伞形信托在降低比例。


  行情走到这份儿上,中期调整是确立了,各个板块也会轮流回调,所谓找风口、追热门板块的做法可能已经过时,在降低总体仓位的基础上,精确投资个股,可能是不错的选择。(本文作者文国庆系联讯证券首席经济学家、和讯财经评论特约专访专家)




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