直击业绩会 | “雄安第一概念股”金隅 营收、利润账本与未来
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在金隅股价节节攀升刺激中，市场最关注的问题莫过于：雄安新区的设立究竟能给金隅带来哪些实质性的利好？
观点地产网 4月6日，北京金隅股份有限公司在香港港丽酒店举行2016年全年业绩会发布会，董事长姜德义、冀东水泥副董事长、总经理于九洲、总经理助理张晓兵、董事会秘书郑宝金、财务资金部部长胡娟、董事会工作部部长张建锋一众高管出席了业绩会。
在金隅股份业绩会发布前夕，受雄安新区利好消息影响，金隅A股平台连续两天涨停，达到近两年来股价最高值5.64元/股；H股平台两天连涨45.24%，达到近两年来最高值5.25港元/股。为此，金隅甚至一度被市场冠以“雄安第一概念股”称号。
在4月6日的业绩会上，“雄安新区”理所当然成为整场业绩会最重要的关键词，几乎所有提问与“雄安新区”有关。
对此，金隅董事长姜德义回应称，在雄安新区的建设中公司肯定不会缺席，但他同时亦多次强调，投资者对股票投资要理性谨慎。
金隅股份董事会秘书郑宝金则表示，雄安概念对公司长期肯定是利好的，但对利润的短期效果未必那么明显，希望投资者防范风险。
营收与利润的板块“拉锯战”
相较于2015年整体下滑的业绩表现，金隅股份在2016年交上了一份相对不错的成绩单，公司实现营业收入477.39亿元，同比增长16.65%；实现利润总额为36.77亿元，同比增长15.5%；实现净利润26.9亿元，同比增长37.9%，其中归属于母公司净利润为26.87亿元，同比增长33.2%。
尽管位列全国第三大水泥企业，股价上涨也主要源于雄安新区对公司水泥业务板块的利好，但在金隅股份的营收构成当中，水泥板块却仅占公司营收构成的一部分，2016年的占比为32.84%，较2015年的26.83%有所上升，主要是由于去年一年水泥价格及水泥销售的同步上涨所致。
据于九洲介绍，从去年一季度到年末，水泥价格出现了恢复性增长，上涨了接近一百元的价格。
公司的另外三大主营业务板块：新型建筑材料、房地产开发和物业投资及管理占比分别为23.77%、39.43%和6.97%，较2015年的25.70%、41.93%和6.67%占比构成出现小幅调整。
利润构成方面，2016年金隅整体毛利率为22.99%，较2015年25.34%的毛利率水平有所下降。其中，水泥板块的毛利率19.85%（2015年：13.33%），新型建筑材料板块的毛利率为7.78%（2015年：9.72%），房地产开发板块的毛利率为27.48%（2015年：36.67%），物业投资及管理的毛利率为51.84%（2015年：60.18%）。
从公司近两年的营收和利润构成可以看出，金隅营业收入主要来源于水泥、新型建筑材料和房地产开发三大业务板块，三者各占几近三分之一的比重。但在毛利构成方面，房地产开发和物业投资及管理两大业务板块却占据了超过60%的比重。
此外，在毛利率表现方面，虽然2016年公司水泥板块的毛利率有所上升，于九洲亦表示今年水泥板块的毛利表现“有望比去年更好”，但仅就近几年的表现而言，公司房地产开发和物业投资及管理两大业务板块的毛利率仍然远高于水泥板块和新型建筑材料板块。
“雄安第一概念股”未来想象
在金隅股价节节攀升刺激中，市场最关注的问题莫过于：雄安新区的设立究竟能给金隅带来哪些实质性的利好？
对此，金隅董事长姜德义回应称，在雄安新区的建设中公司肯定不会缺席，但他同时亦多次强调，投资者对股票投资要理性谨慎。
金隅股份董事会秘书郑宝金则表示，雄安概念对公司长期肯定是利好的，但对利润的短期效果未必那么明显，希望投资者防范风险。
摩根士丹利在4月5日发表的一份研究报告种也指出，虽然同意雄安新区的建设将对金隅集团的水泥业务有正面推动作用，但大摩认为市场对此利好作用过于兴奋。
大摩认为，市场或忽略了该公司在北京的低成本土储已开始耗尽，以及来自冀东发展的非地产业务贡献下降。鉴于此，该行对金隅股份今明两年的盈利预测为低过市场预期20%，同时将金隅评级由“增持”降至“减持”，目标价由4.65港元降至3.1港元；金隅A股评级由中立下调至减持，目标价由3.9元人民币下调至2.7元人民币。
观点地产新媒体留意到，在房地产开发业务在整个毛利率结构中占比超过45%背景下，金隅正在逐渐丧失原有低成本土储所带来的高毛利率优势。公司房地产开发业务毛利率从2015年的36.67%下降到了2016年的27.48%；物业投资及管理毛利率由2015年的60.18%下降至2015年的51.84%。
与此同时，公司拿地成本正在面临逐年上升的趋势。2016年，公司共计在南京、海口、天津、合肥、杭州五座城市拿下7宗地块，新增土地储备118万平方米，总拿地金额227亿元，平均拿地成本19256元/平方米。
2015年，金隅在合肥、重庆、北京拿下3个地块，新增土地储备222万平方米，总拿地金额101亿元，平均拿地成本仅为4543元/平方米。
截止到2016年底，金隅股份拥有土地储备的总面积778万平方米；在京持有投资性物业（主要为高档写字楼）约120万平方米（包括在北京核心区域持有的投资性物业总面积约72万平米）、物业管理面积（包括住宅小区和底商）约1200万平方米。
就公司在北京及其周边拥有的900万平工业用地用途转化问题， 张晓兵仅表示，可能要结合北京的非首都功能疏解，以及区域、园区的规划发展进行协商，“没有提出一个很明确的进一步的计划过程”。
至于公司在雄安的土地储备情况和发展规划问题，管理层则并未正面回应，仅表示，“雄安这个概念其实我们也才知道，至于下一步怎么办，会根据新的政策机遇、市场机遇做出相应的调整、配合。”
以下为金隅股份2016年度全年业绩发布会现场实录：
现场提问：最近金隅股份被视为雄安新区的第一概念股，公司预计雄安新区对金隅未来的利好会具体体现在哪里？未来在新政推动下，在水泥这方面的价格预计会上升到一个怎样的水平？在房地产方面是否也有机会在雄安及其副经济区有新的土地储备和发展计划？
姜德义：这个问题实际上是一个大的概念，国家把京津冀协同发展作为国家战略提出以后，在京津地区一步一步就按照经济协同战略来实施，可能大家看北京的城市副中心的建设已经陆陆续续在进行中，同时又推出了雄安这个新区的建设，我认为都是京津冀协同发展的大的战略的一个组成部分。今后在这个区域总体来讲我们认为，在京津冀地区总的我们发展形势应该是向好的。
对于金隅大家也都了解，我们主要是四个板块，其中尤其是在水泥和新兴建材这两个板块。我们的水泥产能主要集中在京津冀地区，总的产能占50%以上。而我们的水泥产能又占京津冀区域总的水泥产能的60%以上。所以这个区域未来的发展对我们将会是有利的，不是说今天明天马上就会产生，但总趋势我认为是向好的。
我们的新兴建材、制造这个板块，提供绿色、环保、节能、高技术的一种新型建筑材料，我们最近是建筑材料都被北京城市副中心和二级机场建设指定为主要的建材供应商，在这里面也是发挥了很好的作用。我想未来在雄安新区我们建材也会发生很大的作用。
至于说房地产板块，我们房地产是在全国14个主要的一线二线城市都有我们的地产项目。但是我们是在北京作为我们主要的房地产区域，主要是在北京这个区域，以及在天津和河北的部分部分进行开发。总的来讲，随着经济一体化这个大的战略实施，对于公司的发展会是很有利的。
现场提问：公司在北京的工业化用地的转化，今年有怎么样的目标？在拿地这块今年有没有针对雄安新区的一些规划？公司和冀东发展并购重组后在毛利、净利、市场份额等方面有没有具体的目标？
张晓兵：北京的工业用地，我们可能要结合北京的非首都功能疏解，一事一议，和园区，和地方的职能，符合区域的规划发展，这个应该是一个协商的过程。这块没有提出一个很明确的进一步的计划过程。
雄安这个概念其实我们也才知道，至于下一步怎么办，会针对新的政策机遇、市场机遇会做出相应的调整、配合。
于九洲：金隅和冀东发展从去年4月份开始重组，应该说对我们，尤其是对我们的核心区京津冀水泥行业恢复一个正常的秩序，价格回归理性，起到了非常好的作用，同时也带动全国其他地方水泥价格稳步上升。
应该说从去年一季度到去年年末，水泥价格应该是上涨接近100块钱，这只能说是一种恢复性增长。我们在12年之前应该说这个价格水平比它还高一点，现在这个水平的上升，像毛利去年合并报表应该说不错，30%-40%，今年有望比去年会更好。
现场提问：公司股票在内地被誉为雄安股，近期在在港股方面也有一些反应，管理层对于这个现象有什么感受？刚才提到新建材这块是北京第二机场的供应商，接下来雄安这块有想过去争取水泥或者新材料的供应商？
姜德义：这次雄安新区的建立，我们金隅的股票，不论在香港还是在A股的市场，大家都比较看好，我们也非常高兴，这个也是我们没有想到，这次上涨这么多。
本来京津冀的概念出来以后，我们在京津冀一直是发展得比较好的，包括重组，金隅重组以后，实际上对我们未来的营利水平、对区域的影响，对公司本身来讲，比外部的作用还要大。但是大概市场的反映，我感觉相对比较迟钝，没有这么强烈。
当然重组只是对我们自身提升非常大，雄安新区的设立是外部对大家都好的一个概念，我认为对未来金隅的发展也应该是非常好的。这次股价涨，我想投资者会非常高兴，我们也非常高兴。
至于说新建材和水泥在北京副中心建设和机场建设做了很大贡献，当然新区的建设我们也不会不去拿，我们最好的、最优秀的、最优质的材料一定会用到最好的项目上来，为国家在雄安新区的发展做出应有的贡献，同时也给我们企业效益带来很好的提升。
现场提问：关于股价，其实市场也有一些保守的看法，可能这样的上涨会迎来之后显著的下调，公司担不担心这块？可不可以具体谈一下雄安新区这个概念出来以后，会不会对公司今年的水泥销售产生增长的可能性？
姜德义：我只是说对我们公司本身非常有信心，无论是我们重组以后市场集中度的提升，还是我们作为区域中最大的企业带头对规范市场秩序方面做出了的贡献，不再恶性打价格战，同时也带动了区域的水泥企业非常理性的回归。所以在这个区域我认为今年我们总的结果是应该看好的。
但是出了雄安新区概念以后，大家把精力转到这来，市场对股价的看法是大家来看的，我们只能说作为管理层如何把公司管理好、运作好，让公司本身的营利水平好，回报投资者。至于说股价，只有市场来衡量了。
郑宝金：江总的问题解释的很清楚了，对于雄安新区这个概念，作为公司来讲，对公司未来业务的发展，长期是有利好，但是短期不会如市场预计的那样会有很大提升。所以在这里面也想通过媒体朋友们跟投资者说一声，要注意防范风险。
现场提问：很多同行预期重组、新政这些利好可以反映到公司今年的业绩上，公司是否同意这样的观点？刚才提到重组之后公司的产能京津冀占了6成左右，其实2017年-2020年还有奥林匹克的场馆要在河北那一带建，还有雄安新区，公司在产能上会不会有很大的调整？还是会调整投资策略？公司A股跟H股的估值实际上海是有点差异的，在雄安新区出来之后，对于H股的估值是不是有新的看法？
姜德义：最近在微信、在其他网络上，看到好多分析师都在晒自己的分析成果，可能各位也看到了。有人说我45天前就预测到了这个利好，有的甚至说我100天前就在预测了。
他们说的预测我们也非常同意的，当时对整个中国的水泥市场的预测，尤其是对我们金隅股份的预测，我也非常赞同他们对这个区域的预测。
但是我们之前所做的一切并不是说因为有了对雄安新区的预测，而是我们对自身的、主动的调整。从11年到15年，因为产能过剩和国家总的需求的下滑，区域中的恶性竞争比较强烈，大家都打价格战，使得水泥板块，水泥很多企业是处于亏损状态，包括金隅和冀东公司在15年都出现了亏损。
所以认识到这个问题之后，我们进行自我的调整，进行了重组，一个目的是提高产业集中度以后，恢复我们市场的良性秩序，不要再恶性竞争打价格战了，进入良性竞争。
我们整合到一块以后，其他的水泥企业也都认识到这个问题了，大家都做一些，在市场中理性的竞争。过剩太多的时候大家就主动停下来，这样把价格恢复到了一个合理的价位，大家都有钱赚。
这些一系列的重组和认识，自我的调整之后，我们认为调整初步达到了我们预想的第一阶段的结果。17年即使没有刚才的这些概念，我们这个行业的营利水平也会好于16年，这是我们整体自我调整的结果。
当然雄安新区的建立，在我们主要产区范围内，未来对我们的需求产生好的效果，我们更高兴。其实我们认为京津冀一体化大的战略实施，刚开始出规划，实际上一步一步都在实施。北京副中心的建设实施，北京京津冀区域的交通路网的建设，环境的治理建设等等这些建设的投资都会对我们公司未来产生良好的影响，这是我们认为的。
所以对出现雄安新区，我们的反应可能跟你们的反映不是完全一致的，但是结果肯定大家都是一样的。刚才也说了，投资者要理性，对股票要理性，投资需谨慎，自己看。
