【合金策略】 铁合金周报--基本面差异化明显, 硅锰、硅铁期价倒挂再现

基本面差异化明显， 硅锰、硅铁期价倒挂再现

一、铁合金现货基本面差异

1、硅铁价格形态是低位反弹，底部抬升趋势后或宽幅震荡

国内硅铁市场随着行业景气度不断回升，价格重心也在不断上移中。从我们跟踪的价格走势看，2015年12月第一次筑底，2016年6月确认底，2017年3月开启反弹并于7月开始助攻，即便是8月底开始下挫后9月底止跌反弹，我们都可以看到硅铁价格的重心不断上移使得生产企业已经进入阶段性盈利时代。十一后价格低位反弹，且反弹的力度较稳，厂家调价从100扩大到200，低价产区青海的报价也都和其他产区保持一致，订单生产下11月的利润已经有了保障，供应紧平衡下的价格走势可能会不同往年，短期表现依旧偏强，现货价格有望继续上行。因钢厂区域性差异以及采购量和采购时间差异，11月招标价格价差较大，以主销区价格作为基准预计价格普遍在6800-7100元/吨，后期招采价格仍有上调的可能。

2、硅铁新增产能有限，下游需求增量下供应缺口短期难补

目前硅铁主产区无环保限产压力，9月初停产的个别企业均已投产，利润驱动下的检修时间也在缩短，青海的产能释放达到高位且产量接近10万吨，宁夏的产量和开机率也保持上升趋势，10月产量有望达到8万吨左右，甘肃的开机率低产量相对偏低，内蒙保持正常产量。9月的产量接近40万吨，10月的产量预估42万吨左右，其中月初银河冶炼停产、三元中泰检修，青海个别炉子检修等，但10月下旬恢复生产的以及新增的量较多，弥补了上旬的减产量。

9月的产量各家预估不一致，普遍预估在40万吨左右。从月度的硅铁产量趋势看，现在仍处在增产趋势中。但大家一定觉得很奇怪，合金厂增产且下游钢厂限产，为何价格还能上涨。主要在于10硅铁需求放大表现在：第一出口市场活跃，十一后贸易商接的出口订单偏多，询盘量增加增加厂家挺价心态；第二经过9月的下挫行情后，贸易商库存降低明显且不敢囤货，9月底我们开始关注5500下的报价并推荐贸易商积极拿货，市场流动性增加导致市场库存转移，价格低位反弹；第三，市场预期的国内需求不减反增，特别是河北地区的钢厂在高炉限产转废钢炼铁的过程中增用硅铁做升温剂，硅铁的需求增加一倍，河钢十月补招两次用量也在6000吨上，11月更是达到7000吨以上的用量，可见环保限产增加了硅铁用量使得供应缺口扩大。按照目前的订单式生产，厂家大部分订单已经排到11月中旬，无库存普遍。贸易商此前虽有采购，但因市场普遍看跌导致观望心态较重采量较小，我们认为当下合金厂直供钢厂的量缩减并向贸易商倾斜，意味着贸易环节的量将有所增加。因此，供应紧张将持续，供应缺口有逐步放大的趋势，需关注宁夏合金厂产能释放情况。

3、硅锰价格节节下挫，需求减弱下市场悲观情绪较浓

十一后的硅锰价格表现出节节下挫的节奏，6517硅锰在7600的价格也是在宁夏安全检查部分停产当天有成交，也是从9月25日开始硅锰价格高位盘整后下挫。从价格形态看，目前大格局仍在宽幅震荡行情中，短期表现的下跌趋势未止。我们从5月开始对钢厂招标采购价格趋势线性看涨，10月后转变线性下跌的看法。从10月和11月的钢厂招标价格也可以明显看出，10月钢招普遍在7600元/吨左右承兑含税到厂，11月采购价格7100-7200元/吨承兑含税到厂，12月招标价格或继续下调，在下游需求走弱的趋势下价格有跌破7000的可能。

4、需求走弱影响厂家挺价心态，成本难支撑

目前硅锰市场的开机率已经达到年内高位，继续增长的概率较小，南方云南、广西、湖南等地逐渐进入枯水期，电价成本上升影响合金厂开机率，因此在跌价亏损的过程中继续增产的可能性较小。北方内蒙产区的开机率在75%附近，宁夏开机率50%左右，据近期了解宁夏产区个别企业已经有停产计划，跌破6800元/吨成本减产避峰生产，但也有大厂表示跌破成本亏300是亏亏500也是亏，不会减产。各家现金流、成本控制和风险对冲手段不一，因此对于亏损生产应对策略不一。但从产量趋势看，10月的硅锰产量将环比缩小，后期市场供需将由宽松逐步向供需紧平衡过度，届时价格或能有止跌弱反弹机会。

二、铁合金期货价格走势分析

1、硅铁、硅锰期价因基本面差异第二次倒挂

根据铁合金期货上市后的历史数据，我们看到硅铁的价格长期是低于硅锰的价格，今年8月22日-8月28日5个交易日出现硅铁期价高于硅锰期价的局面。近期因河北钢厂限产后硅铁需求不减反增导致市场出现供应紧张格局，供应缺口扩大趋势仍在持续，硅铁期价在河钢公布招标量后拉涨至6800附近出现硅铁期价再次高于硅锰期价的状况。铁合金期货两兄弟品种，在基本面分化下出现倒挂的次数增加，二者的套利机会也增多。

2、基差机会仍在，期现套利有机可乘

近期硅铁现货价格缓涨，期货价格在利多消息的刺激下出现急速上涨，期价高于现价的时间延长，硅铁基差从10月中旬开始由正转负出现期价升水的机会，内蒙基差收负至226元/吨出现极佳的买现抛期套利机会。我们从历史统计数据中也可以看出，硅铁期价高于现价的机会很少，但在硅铁供需紧平衡的格局下，硅铁基差保持在-300-700的区间是大概率事件，这也未为我们买现抛期提供了一定依据，短期期现套利有机可乘。

硅锰现货节节下挫，期货更是弱不禁风，跌破6400支撑最低至6386。如果按照成本算，期价已经贴水600元/吨，即便是12月的锰矿价格下挫到50美元/吨度也难以产出低价硅锰。随着1月临近，基差回归趋势在，硅锰期货和现货价格将趋于一致，在悲观市场现货仍有下挫空间，期价亦表现出弱势震荡，短期关注基差在600以上的买期抛现套利机会。

三、近期关注焦点

1、国际市场系统性风险依存

尽管美欧经济持续复苏，欧央行削减QE规模显示欧美经济复苏共振持续加强，但我们不得不关注市场系统性风险，具体体现在：朝鲜外务相李勇浩在9月美朝紧张局势升温时曾表示朝鲜可能考虑在太平洋进行一次威力最大的氢弹爆炸试验；在西班牙加泰罗尼亚自治区单方面宣布“独立”后，欧洲多国不承认，西班牙政府对其制法的可能性增大。除此之外，我们也比较关心美联储主席候选人，特朗普考虑提名的两位美联储主席人选，鲍威尔立场偏鸽派，泰勒立场偏鹰派，货币政策未来走向出现不确定性。总之，市场系统性风险存在，可能会影响大宗商品的走势。

2、国内经济增速承压，但韧性较强

9月企业盈利增速连续第二个月明显回升，再创2012年以来新高，上中下游盈利均有改善。虽然短期受弱去库存和房地产调控的拖累，但出口和企业资本开支支撑经济韧性较强。本周发电耗煤量环比再降，同比增速也较上周有所下降是隐忧。9月全国粗钢日均产量239.43万吨，同比增长5.37%，低于8月同比8.78%。上周螺纹钢库存环比下跌4.57%，螺纹钢价格震荡走强，环比虽下降0.27%，但同比上涨53.82%，未来几个月钢铁行业供应将逐步受到限产的影响，钢材价格的调整空间或有限。

3、钢厂环保限产后，硅铁需求增加的普遍性

   10月后补招硅铁的钢厂数量增加，也意味着月度招标采购模式的渐变。近日风向标河钢公布的11月招标量翻倍让市场惊讶，下游需求在钢厂限产阶段居然不减反增。据了解，河钢十一后进行了两次补招，招标量已经达到6000吨以上，看来3500左右的用量已经不能满足硅铁作为脱氧剂的作用，废钢是冷料，加硅铁可以提升温度，看来硅铁需求真的增加了。但增加的普遍性还需进一步调查，这是支撑硅铁价格能否继续走高的关键。

4、祈求硅锰市场止跌，还不如期货平仓套保

硅锰价格下跌导致合金厂生产接近亏损，大厂对于后市的悲观情绪较浓，减产意愿有，但普遍性较小，后市的止跌关键还是供需关系的转变。锰矿价格虽然承压但相对坚挺，锰铁的弱势意在打压外矿价格，无论如何锰市挤压式洗牌已在进行中，祈求硅锰市场止跌，还不如期货平仓套保对冲风险。偏弱震荡行情中的买涨均是短线行为，谨慎参与。

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编    辑：李  娟

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