走访了十几家美国企业服务公司，我们写下了这篇万字文章
旧金山三面环海，每晚太阳落山后气温骤然降低，空气里的水蒸气会变成雾，笼罩着这座城市。所以，就算是盛夏的白昼，最高温也不过20摄氏度，到了傍晚更是寒冷，风吹起来会叫人发抖。
可是这寒冷的旧金山，却也是科技行业最热的地方，多家消费互联网巨头公司在这里崛起：Uber和Airbnb在这里成长为了共享经济的龙头，Twitter成了全球股市的风向标……但其实很少有人意识到，在旧金山还有一个比消费互联网更炽热的行业：企业服务。
无论是北京、上海，还是伦敦、纽约，CBD区域第一高楼大多是被金融机构占据，可在旧金山，市区里高耸如云的第一高楼，却属于SaaS行业的老大Salesforce。而另一家坐落在旧金山市中心的企业服务明星公司Slack，也是GGV投资的公司，在今年6月20日，绕开了华尔街的投行们，在纽交所直接挂牌上市，首日暴涨48.5%。过去5年，纳斯达克指数从4000涨到了8000，而SaaS指数更是直接翻了5倍。
这个夏天，GGV纪源资本企业服务投资团队在符绩勋带领下拜访了旧金山的十几家企业服务创业公司，力求能加深对企业服务行业的理解，并写作此文，希望让中国创业者得到启发。
SaaS on fire 美国SaaS领域，一二级市场持续火热：高估值下，泡沫还是实力？从2012年起，中国的VC投资人们在一级市场就开始投入大量资金给中国的SaaS公司。
可七年过去了，极少有公司上市或被巨头收购，就算上市或被收购，估值定价也都偏低。而相比之下，美国的SaaS行业却呈现完全不一样的局面，无论是二级市场退出还是并购退出，都没有让投资人失望。
先看二级市场。SaaS公司普遍收入高，增速快，现金流好，但是，由于预收的客户年付费需要在未来12个月平均摊销，而企业相对较高的获客成本和研发成本一般不会摊销，所以大部分SaaS公司并没有财务上的盈利，甚至增长越快的公司亏损越高。
在二级市场，一般对SaaS公司的估值不是以市盈率来衡量，而是以企业价值除以公司未来12月收入来算，即EV/NTM Revenue Multiple。SaaS行业NTM Rev这一指数的平均值，从2016年12月的低点3.4x，暴涨到了2019年7月的12.2x，在2016年之前几年的平均值是在5x-8x之间波动。
可以理解为，一个未来一年预测收入1亿美金的公司，在历史稳定状态是5-8亿美金的市值，在今天是12.2亿美金。
2018年，有17家SaaS公司在美国上市，一共募资52亿美元，相当于2014-2017年SaaS公司在二级市场募资总额。2019年过才去一半，就有Zoom，Slack和CrowdStrike这三家软件公司上市，估值都高于百亿美金，给投资他们的VC们带来了几十亿美金的回报（GGV投资了其中的Slack）。
而他们的上市定价，都是在30x NTM Rev以上，占据了历史软件公司上市估值排行榜的前三名。而最近几年上市那些公司，股价更是涨势喜人。MongoDB 2017年上市时市值18亿美金，如今涨到78亿美金；Elastic从2018年上市时的25亿美金涨到现在的71亿，Okta从2017年上市时的21亿美金涨到现在的150亿美金！
再看并购市场。2014年， Concur以80亿美金估值卖给SAP，这一价格史无前例，在当时轰动了行业。而就算是这样的价格，也只是以10倍收入来估值。交易历史中有最高估值乘数的12个交易中，有10个是在2018年及以后完成的。
企业服务四大巨头Oracle，SAP，IBM和Salesforce，从2011年就开始战略布局收购软件公司，这些年他们都各花了共计300-400亿美金。Microsoft在大手笔收购了LinkedIn和GitHub后，也加入了这个300亿美金并购俱乐部。这些巨头的并购规模大到令人震惊，IBM买Red Hat花了347亿美金，微软买LinkedIn花了260亿美金，Salesforce买Tableau花了160亿美金。为什么越来越多的SaaS交易有着惊人估值？
我们认为，首先，投资者和并购者越来越发现SaaS通常采用的订阅式商业模式有较高粘性，公司收入可预期性很强，值得有一个更高的估值溢价。而已上市的SaaS企业在二级市场的良好市场表现让目前仍处在私有阶段的SaaS企业变得更有吸引力。
其次，目前整体来看，云服务相关企业标的数量仍然不足，有稀缺性。至少在目前，愿意接受高倍估值的买家已完成的交易没有让他们利益受损，有时还收获颇丰。传统大型软件企业只能继续收购SaaS企业，以获取自身进一步增长，同时也助力企业创新，跟上时代步伐。
最近，Google也按捺不住，以26亿美金收购了数据分析公司Looker。Workday，Broadcom在2018年也新加入了十亿美金公司买家俱乐部， 甚至自己市值仅百亿美金出头的Cloudera和Twilio，也愿意花自己市值的十分之一收购公司了。在2018年，有33个十亿美金以上的收购在美国发生，总计1450亿美元的交易额。2019年上半年，已经有9个十亿美金以上公司以共计590亿美金被收购，企业独角兽软件公司的退出之路不仅仅是上市，还有这么多的买家跃跃欲试。
为什么这些巨头如此舍得花钱买公司呢？事实上，传统软件巨头Microsoft、Oracle、IBM、Adobe和SAP的非云业务收入都几乎毫无增长，只有云相关的业务却迅猛上升。大企业内部创新极难，传统软件思维的团队面对云软件的侵蚀，必须毫不犹豫地大力收购。
企业服务二级市场在美国的估值倍数如此高，并购市场如此活跃，也会让人心生忐忑——这个市场有泡沫吗？热度会降低吗？会回调吗？
虽然没人能保证市场会一直火热，但硅谷的SaaS公司们，一次次用坚挺的财务数据，打败了华尔街分析师预测。
Salesforce平均收入以37%的增速连涨了15年，最近一年的收入是140亿美元；ServiceNow上市起7年的年化收入增速是51%，从1.5亿美元涨到了28亿美元。Shopify从上市时的1.1亿美元收入涨到了今天的12亿美元，只用了4年。要知道，中国企业软件龙头用友，收入从1亿美元涨到今天的10亿美元，用了15年。这些数据的背后是实实在在、发展迅猛的业务，朝未来看，这些美国SaaS公司就像装满了燃料的火箭，看不到天花板。为什么美国企业服务的市场这么好？什么红利带来了这么好的收入增长？他们的产品给客户带来了什么价值？背后的创业者都是什么样的人？未来的机会又在哪里？
抱着这些问题，我们GGV投资团队开始了美国企业服务公司的拜访之旅。
Infrastructure：Cloud is eating the world每一次大的技术变革，都给创业者和VC带来了巨大机会，云才是未来
每次大的技术变革，就给创业者和VC带来了巨大的机会。个人电脑的出现带来了苹果和微软，互联网带来了阿里、腾讯、Facebook、Google、Amazon，移动互联网带来了滴滴、Uber、今日头条和Snap。
在企业服务领域，云就是创业者们面对的最大技术变革。
这个我们都身处其中、横亘数十年的企业IT系统基础设施革命，早就催生了Salesforce这样的千亿美金公司。但其巨大的市场空间，在软件层不断诞生的技术创新，所促成的百花齐放的应用层生态，给了创业者源源不断的机会。
“你们的目标企业客户，对云的认同度如何，处于什么阶段？”我们问Unravel 的CEO Kunal Agarwal。UnravelData是一家我们投资的大数据系统的监控公司。
大数据生态里的技术层出不穷，大公司和高校在不断做出创新，Google的论文催生了Hadoop，从Berkeley搞出了Spark，从LinkedIn诞生了Kafka，Facebook也把Presto开源出来。各个云厂商， 也在提供自己的大数据服务，AWS上有了Redshift，Snowflake和Aurora，微软的Azure自己做了个Cosmos DB，Google Cloud推出了BigQuery……
不懂技术的人，光看到这些名字就会头晕。面对这些繁杂的大数据系统，客户企业往往要在多个使用场景中操作多种软件，而这些软件管理监控的方法都不一样，极其麻烦。大数据系统监控公司Unravel Data，就是一家在这样环境里被催生的创业公司，它的产品是一个简单统一的平台，管理上述所有的大数据系统。
“各三分之一。1/3已经开始积极使用云，1/3用了一部分但内部还在犹豫，1/3坚决不用。”Kun
