固若金汤,坚如铁矿石(上)

来源：引一汪活水

铁矿石简介

铁矿石是指含有铁元素或者铁化合物的矿石。自然界中已发现的含铁矿物约有300多种，行业内比较普遍的分类方法通常有三种：

一种是按照其化学组成分类，即铁元素存在的不同价位及氧化性来划分，可将铁矿石分为磁铁矿、赤铁矿、褐铁矿和菱铁矿，这四类矿石也是在当前技术条件下比较具有工业利用价值的铁矿石；

另一种按照矿石的酸碱度高低，可将铁矿石分为酸性矿石和碱性矿石；

此外，按直径大小不同，铁矿石可分为块矿、粉矿与球团矿。

影响铁矿石使用价值的主要因素有矿石含铁量、脉石化学成分、矿石的物理性质、矿石的高温冶金性能和矿石的可选性等。铁矿石的品位指的是铁矿石中铁元素的质量分数，也就是含铁量，是决定矿石能否直接冶炼的重要指标。一般低于50%品位的铁矿石需要经过选矿才能冶炼利用。

脉石中的有益及有害成分是决定矿石使用价值的另一重要因素，脉石中主要杂质有硫、磷、砷、锌、铅、铜、氟、钛及碱金属等。矿石的物理性质主要包括其机械强度、气孔率以及粒度，矿石粒度要均匀，过大不利于冶炼，过小则影响高炉内料柱的透气性。

全球铁矿石资源分布

铁矿石在自然界中的储量比较丰富，在世界范围内的分布较广。全球铁矿石储量主要集中在澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国，四国储量之和占世界总储量的近70%。

全球铁矿石资源分布图

1. 澳大利亚

有丰富的铁矿石资源，富矿较多。澳大利亚95%的铁矿储藏在西澳州，西澳州是全球铁矿主要产地之一，该州90%的铁矿资源蕴藏在皮尔巴拉（Pilbara）地区。澳大利亚铁矿石探明储量，大部分被两大公司掌控，分别是力拓（RIO）和必和必拓（BHP），这两家公司合计产量约占澳大利亚总产量的80%。

• 力拓（Rio－Tinto）：全球第二、澳大利亚第一的铁矿企业，年产量2.5亿吨左右，而且一直处于增产的趋势。

• 必和必拓（BHP Billiton）：全球第三、澳大利亚第二的铁矿企业，年产量2亿多吨，量也是保持着增长。

2. 巴西

铁矿资源非常丰富，其铁矿石主要产地在米纳斯吉拉斯州，其中伊塔比拉的铁储量最为丰富，具有“铁山”之称。伊塔比拉露天铁矿是世界储量最大的高品位铁矿之一。淡水河谷（VALE）公司几乎垄断了巴西的铁矿石生产市场。

• 淡水河谷(VALE)：成立于1942年，世界第一大铁矿石生产和出口公司，产量占巴西全国总产量的80%以上，几乎垄断了巴西的铁矿石生产市场，年产量3亿多吨。

三大铁矿石矿厂商的铁矿石产量图

数据来源：Wind

3. 俄罗斯

有三个地区铁矿石储藏量最丰富，、乌拉尔经济区和西伯利亚，开采集中度较高。近年来，俄罗斯政策倾向于“减少对资源出口的依赖”，俄罗斯出口的铁矿石不足其产量的20%，以供应本国钢铁企业为主。

4. 中国

是世界上矿产资源总量丰富、矿种齐全、配套程度较高的少数几个国家之一；但铁矿石品位低，且多为伴生矿，选矿难度较大；资源分布比较分散，华北地区和西南地区为主要的产出地。

铁矿石的用途

工业上对铁矿石的标准，平均含铁量一般在25%以上。铁矿石是钢铁企业的重要原材料，天然铁矿石经过破碎、磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁。

铁矿石主要用于钢铁工业，冶炼含碳量不同的生铁（含碳量一般在2%以上）和钢（含碳量一般在2%以下）。生铁通常按用途不同分为炼钢生铁、铸造生铁、合金生铁。钢按组成元素不同分为碳素钢、合金钢。合金钢是在碳素钢的基础上，为改善或获得某些性能而有意加入适量的一种或多种元素的钢，加入钢中的元素种类很多，主要有铬、锰、钒、钛、镍、钼、硅。

铁矿石炼钢示意图

此外，铁矿石还用于作合成氨的催化剂（纯磁铁矿），天然矿物颜料（赤铁矿、镜铁矿、褐铁矿)、饲料添加剂（磁铁矿、赤铁矿、褐铁矿）和名贵药石（磁石）等，但用量很少。

钢铁制品广泛用于国民经济各部门和人民生活各个方面，是社会生产和公众生活所必需的基本材料。自从19世纪中期发明转炉炼钢法逐步形成钢铁工业大生产以来，钢铁一直是最重要的结构材料，在国民经济中占有极重要的地位，是社会发展的重要支柱产业，是现代化工业最重要和应用最多的金属材料。所以，人们常把钢、钢材的产量、品种、质量作为衡量一个国家工业、农业、国防和科学技术发展水平的重要标志。铁是钢铁工业的基本原料，广泛应用于国民经济的各个部门和人民日常生活的各个方面。铁矿石可冶炼成生铁、熟铁、铁合金、炭素钢、合金钢、特种钢等。纯磁铁矿还可作合成氮的催化剂。

为什么会有块矿溢价？

关于块矿溢价产生的原因，市场基本达成共识，块矿溢价是因为可直接入炉或者筛分后入炉而省去了加工成熟料的成本,因此块矿相对粉矿应该有一定的溢价。

关于矿山生产成本方面，从生产程序来讲，破碎加工的成本大幅高于粉矿也是不现实的，对于矿山而言，原矿的破碎过程中本身可以伴随产生大量的较高品味块矿，然而因为钢企议价能力有限，长协矿附带块矿，溢价也成为侵蚀钢企利润的一种手段。

合理的价差在多少？

1. 第一个层面是块矿与入炉熟料加工成本的比对

（1）块矿与烧结矿比对：块矿与粉矿价差范围应接近烧结矿的加工成本；由于块矿可以直接入炉；而粗粉、精粉只有烧结成为熟料后才能入炉，这里包含了设备成本、人工费用、辅料、燃料成本，烧结矿的加工成本大概在50-80元 /吨，因此块矿价格应该有相对应的溢价。

 （2）块矿与球团矿比对：以国产球团为例，一般来说竖炉球团的制造成本在55元/吨，回转窑球团的制造成本在75元/吨，摊上企业利润后，合理的价差会有略微的增加。

2. 第二个层面是块矿与熟料合理价差的修正因素

（1）块矿的优势：

• 块矿可以直接入炉使用，尤其是在较大及大型的高炉中，因为块矿自身的抗压性能好，对块矿的需求进一步增加。

• 环保因素，除去成本方面来看，因为越来越严格的环保政策实施，受环保影响烧结限产增加，块矿需求阶段性增强成为常态。

• 季节性影响：由于粉矿当中水分较高,国内矿9%-12%，进口矿5%-9%有些甚至12%以上，高水分的粉矿进入冬季会出现冻块现象，块矿水分低可直接入炉。为了防止粉块资源冻块难以使用，钢厂多采用备货块矿过冬；同时在进入冬季之后，环保压力也将增大；最后是进入冬季之后部分地区球团供给不足，进口块矿的价格相应走高。 
  

（2）烧结矿与球团的优势：

• 高温制成的烧结矿或球团矿，可以提高产量和降低焦比。各企业尽可能的提高高炉入炉的熟料比例保持一定的高位；据测算因为块矿生料增加，焦炭的吨成本增加约在15元左右；辅料增加及铁水产量减少，计算到铁水成本增加30-40元。

• 我们都知道相对于块矿来说，烧结矿品位低，成本低。在去产能的大潮中，2014-2015年钢企亏损面扩大，利润下移明显，钢厂烧结矿用量配比高位，块矿总需求受限。钢企盈利恶化，入炉结构上也会顺势而变，提高烧结比例。

综合来看块矿与粉矿的绝对价差在50-80元/吨左右是较合理的，因阶段影响价差可能会拉大到120元/吨甚至以上，但是过低的价差是难以维持的。

块矿溢价变动及原因分析

近几年随着中国的高炉内外矿配比与炉料品种的变化，块矿由于其具有可以直接入炉的方便特性，让越来越多的钢厂所青睐，所以进口块矿与进口粉矿的价差一直较大，有时甚至超出了其合理的价差关系。

但是从2016年10月份开始这一现象出现了扭转，进口块矿与进口粉矿的价差不断缩小，以至于到目前有的港口价差已经缩小为零。

数据来源：金联创（原金银岛资讯）

以天津港的PB粉和PB块为例来说，通过上图我们可以看出从2014年1月至2016年10月中旬近两年的时间里天津港PB块价格一直高于PB粉的价格，价差最高时曾达到200元/吨。虽然在2016年初两者价差出现过低点，但也一直都是PB块价格比PB粉价格高。然而从2016年10月中旬开始这一现象出现了逆转，块矿与粉矿的价差不断缩小以至于到现在两者价差已缩小为零，后期走势或许会往负值方向发展。

 块矿与粉矿理应是存在价差的，两者合理的价差范围应与烧结矿的加工成本接近。由于块矿可以直接入炉，再加上其抗压性能好，多数在较大高炉下使用。而粗粉、精粉只有烧结成为熟料后才能入炉，烧结矿的加工成本大概在50-80元/吨，因此块矿价格的确应该相对粉矿有合理的溢价。块矿的价格本来应在同品位的粉矿价格上加上一定加工费用，在过去的两年中块粉矿同比例涨跌幅导致块粉价差随着铁矿石价格的上涨而不断加大，另外块矿价格受国际三大矿山的垄断性也较强。但是从2016年10月中旬开始这一现象为何出现了如此大的逆转呢？

 金联创铁矿石研究组认为出现逆转的主要原因就是受焦炭价格大幅上涨的影响。由于块矿不需要加工便可直接入炉，所以从性质上来说块矿属于生料，而生料入炉的话生矿比例每增加10%焦炭占比就需要提高5%，由此一来就会加大焦炭的用量，而随着焦炭价格的大幅上涨，在配矿上降低焦比成了钢企的首要原则，块矿也随之受到冷淡，港口块矿堆积不断增多价格也难以上行。而高品位的主流粉矿一时受到钢企的大力青睐，尤其是PB粉多数北方港口供不应求，阶段性的结构性短缺矛盾也逐步推高粉矿价格。从而也就导致了粉矿价格不断走高，而块矿价格原地踏步，两者价差缩小速度不断加快。

目前铁矿石国际贸易基本集中于海运贸易，通过铁路运输和其他方式运输的比重不足10%，海运贸易已成为国际铁矿贸易的主要模式。国际铁矿石海运贸易量在全球铁矿石总产量中的比重接近60%。

全球四种主要的干散货：铁矿石、动力煤、炼焦煤、谷物，海运量合计在20亿吨左右，而其中仅铁矿石的运输量已超过9亿吨，占主要干散货总海运量的40%以上。

铁矿石是干散货海运贸易的最佳代表，所以对国际海运贸易及其运费的了解，对研究铁矿石贸易是至关重要的。

铁矿石贸易格局

先来看看国际贸易的石头是从哪挖来的，最后又抛到哪去了。

全球铁矿石储量主要集中在澳大利亚、巴西、俄罗斯和中国，四国储量之和占世界总储量的近70%。中国虽然铁矿石储量很大，但铁矿石品位低，含铁量不突出。 

图-1 全球铁矿石资源分布

数据来源：国际钢铁协会

 2014年世界铁矿石产量（世界平均品位）约20亿吨，其中，澳大利亚铁矿石产量7.24亿吨、占世界总量的36.2%；巴西产量4亿吨、一直稳定在20%左右；中国产量（精粉）1.93亿吨、占比9.7%；印度产量1.3亿吨，占比6.5%，中国和印度近年来产量都缩减。铁矿石的生产同分布一样比较集中，前四名国家的产量合计占全球总产量的70%以上。

 图-2 世界铁矿石产量及增速

图-3 前四名国家铁矿石产量及占比

数据来源：Wind

说到铁矿石厂商，淡水河谷、必和必拓和力拓三大矿业巨头的大名你应该知晓，他们常年占据全球铁矿石份额的三分之一左右，所以一举一动都左右着铁矿石的价格走势。

•淡水河谷(VALE)：世界第一大铁矿石生产和出口公司，产量占巴西全国总产量的80%以上，几乎垄断了巴西的铁矿石生产市场，年产量3亿多吨。

•力拓（Rio－Tinto）：全球第二、澳大利亚第一的铁矿企业，年产量2.5亿吨左右，而且一直处于增产的趋势。

•必和必拓（BHP Billiton）：全球第三、澳大利亚第二的铁矿企业，年产量2亿多吨，量也是保持着增长。

 图-4 三大铁矿石矿厂商的铁矿石产量

数据来源：Wind

全球铁矿石产量分布与下游需求钢铁生产布局不在一个频道上，所以才有了这么庞大的石头国际贸易（世界进出口量占了产量的一半）。日本、韩国、英国等主要钢铁生产国家的铁矿石完全依赖进口；中国因钢铁生产规模超过自身铁矿资源支撑，也需大量进口；俄罗斯国内铁矿石供求基本平衡；巴西、印度、澳大利亚的铁矿石除了满足国内需求绝大部分是对外出口，所以铁矿石国际贸易形成了由澳大利亚、巴西、印度等国家向中国、日本、欧盟等国家和地区输送的格局。

 图-5 全球铁矿石产地和主要钢铁产地分布

资料来源：大连商品交易所

中国凭着全球钢铁产量霸主地位（占比接近60%）， 主导着全球铁矿石的消费和进口需求，其进口量占全球总进口量的比重接近70%，铁矿石依存度也高达78%，进口矿中从澳大利亚进口占总进口量的59%，巴西占比18%，南非5%，前三名合计82%，从这里可以看出铁矿石国际贸易其实主要是中国跟澳洲、巴西三方的博弈。

图-6 中国铁矿石进口量及占世界贸易比重

数据来源：Wind

铁矿石海运贸易和海运费

铁矿石国际贸易主要通过海上运输（90%以上），其海运费是海运贸易中的主要成本，因此在铁矿石到岸价格构成中海运费的分量也不容忽视。

说到海运费，首先不得不提及鼎鼎大名的反映海运成本的重要指标——波罗的海干散货指数（BDI）。

• BDI是散装原材料的运费指数，由几条主要航线的即期运费加权计算而成，反映的是即期市场的行情，由于散装航运业营运状况与全球经济景气荣枯、原材料行情息息相关，故可视为经济领先指标。

• BDI由三个部份组成： 波罗的海灵便型指数（BSI）；波罗的海巴拿马指数（BPI）；波罗的海海岬型指数（BCI）。

 图-7 波罗的海散干货指数构成

 图-8 堕落的波罗的海散干货指数

数据来源：Wind

图-9 BDI指数的三种构成指数

接下来看看铁矿石从澳洲和巴西到中国的海运费以及其在铁矿石到岸价中的比重。

从海运路线看，由于澳大利亚的铁矿石生产集中在西澳，澳大利亚至中国的海运通常从西澳港口出发到中国青岛港，海运距离大约3600海里，海运时间为15天左右，澳洲是距离中国港口最近的主要供矿国。

 图-10 澳大利亚至中国的海运路线

资料来源：大连商品交易所

巴西铁矿石一般从图巴朗发往中国青岛港，海运距离大约11000海里，海运时间为40天左右，差不多是澳洲的三倍，但运费只是它的两倍左右（澳洲到中国的海运费现在6美元左右，而巴西到中国要12美元左右）。

 图-11 巴西至中国的海运路线

资料来源：大连商品交易所

图-12 澳洲和巴西到中国的铁矿石运价

数据来源：Wind

巴西到中国的铁矿石运价与BCI指数基本保持同步走势，所以看BDI便可知石头海运费趋势所在。 

图-13 巴西到中国的铁矿石运价与BCI指数对比

数据来源：Wind

铁矿石海运费与铁矿石价格关系紧密，大周期比较一致，都跟随全球经济景气周期，小周期由各自供应端情况驱动。

图-14巴西到中国的铁矿石运价与铁矿石到岸价

数据来源：Wind

澳洲和巴西铁矿石到中国的海运价在铁矿石到岸价中占有一定的比例，分别在10%和20%左右，这个穿越大半个地球的运费比国内的却还要低很多，一方面是由于国际海运的过剩萧条，另一方面也说明国内物流成本的高企。

 图-15澳洲和巴西到中国的铁矿石运价占到岸价比例

数据来源：Wind

至此，我们对铁矿石的海运贸易和海运费的轮廓已经有个初步认识了，关于海运费对价格的弹性有兴趣可深入测算，另外反映海运成本BDI指数也提供了一个新角度来看待国际大宗商品价格的趋势。